公司在网络视频会议领域具备领先优势

    视频会议行业主要包括传统视频会议和网络视频会议两类细分市场。公司是国内网络视频会议领域的领导企业，2009 年营业总收入1.02 亿元其中视频会议系统收入占91%。自创立以来公司始终坚持自主研发的技术路线，目前已经具备视音频编解码技术、音频处理技术、数据协同处理、智能网络适应技术、大规模组网、监控和会议融合等核心技术方面的技术储备，技术能力在国内网络视频会议行业居于领先地位。

市场竞争激烈导致公司对大客户依赖性较高

    目前国内面向中小企业的视频会议市场以网络视频会议厂商为主，参与者众多导致竞争激烈，因此公司现阶段收入主要来自中国人寿、农业发展银行等大客户。大客户视频会议市场上则是宝利通、华为、滕博等传统厂家占据主导地位，公司发展迅速但市场份额仍相对较小。相比传统厂家，公司产品在大规模组网等应用场合下具备较强实力，未来增长空间广阔。

给予“持有”投资评级

    我们预测公司 20102-2012 年全面摊薄EPS 分别为1.55 元、1.91 元和2.52元，对应动态市盈率分别为54 倍、44 倍和33 倍，考虑到公司业务对大客户的依赖性，业绩波动区间可能较大，暂时给予“持有”的投资评级，12 个月合理目标位85 元。

风险提示

    网络视频会议大客户拓展缓慢的风险；视频监控业务发展慢于预期风险。