中兴通讯(0763)是全球领先的综合通信解决方桉提供商，成立于1985年，在香港和深圳两地上市，是中国最大的通信设备上市公司。总股本34.38亿、H股6.30亿股。

　　2013年中期公司账面货币资金173亿元(人民币，下同)，减去长期负债195亿元后，淨现金头寸负22亿元，每股淨现金头寸为负0.64元。反映公司的长期债务负担较重，现金头寸不足，资金链较紧，有一定的财务风险。

　　资产负债率78%偏高

　　资产品质：公司目前的资产负债率是78%明显偏高，财务风险较大。流动比率1.29、速动比率1.10(两项指标均高于1)。虽然说明公司的短期偿债能力尚可，但是流动资产中的应收账款和存货的金额较大，短期依然存在不小的流动风险。因此，我们认为如果公司短期的经营状况得不到改善的话，财务状况继续恶化将严重制约公司的正常运营。

　　经营品质：这几年通讯设备行业不景气，并且公司的成本开支巨大，因此营业淨利润率很低。当然一旦利润率提高，也会引起公司盈利额的大幅增长。最近几年的应收账款周转率和存货周转率保持平稳。总体上，目前公司的盈利能力较弱，4G TDLTE产业发展将带动行业复甦，公司的盈利能力有望大幅改善。

　　股东实际收益(OE)：因为公司每年创造的「实际淨现金额」比「淨利润」更加能够真实反映公司的实际收益状况，所以我们使用根据现金流量表推算的「股东实际收益」来评价公司优劣。

　　通讯设备行业属于周期性较强的行业。2013年10月8日，发改委宣佈加快推动4G TD-LTE产业发展，给该行业的复甦和公司盈利的大幅改善带来了希望。

　　未来三年料複合增长35%

　　2013年至2015年淨利润(预测)複合增长率为35.46%，每股盈利(预测)平均值为0.852元。考虑4G TDLTE产业发展，未来盈利恢复增长的因素，以及财务状况恶化的忧虑，根据市盈率为增长率的原则，使用PEG估值法推算公司的合理市盈率为20倍。每股价值为17.04元(折合21.60港元)。每股淨值7.98港元。

　　2013年10月15日，中兴通讯H股市价为17.26港元，市淨率(PB)2.16倍。该价格相当于我们推算的每股价值的80%，目前股价对应2013年的预期市盈率(PE为22.88倍，PEG为0.65；2013年预期市销率(PS)为0.51。因此，该股股价具备较高的安全边际，建议买入。风险提示：通信设备行业竞争加剧。