三季度及全年展望均超预期;大华前三季度收入33亿,归属母公司净利润6.2亿,分别同比增长49%/63%,对应EPS0.54元,处于此前预告40-70%中上限,其中三季单季收入和利润同比增长37%/51%。公司展望全年业绩同比增长50%-80%,中值高于股权激励授予目标60%,超越市场预期。
    毛利率因促销下降,但费用控制卓有成效;大华年中提出三季有价格战压力,这从报表毛利率从45%降到42.4%有所反应,我们了解到公司在三季度实施了一定促销活动,但42~43%属于历史正常水平,无需太过担忧。费用方面,销售费用率从12%降到9%弥补了毛利率下滑的负面影响,我们认为来自规模效应及公司的有效控制。总体来说,我们认为价格战是行业竞争的常态,高端新品轮动以及芯片、零组件成本的下降将抵消部分负面影响。龙头凭借规模优势、强大的研发实力以及优秀的内部管控将最终胜出。

    迎接新一轮景气周期,龙头优势进一步扩大。近期市场因部分政府安防项目因三中全会有延缓现象,导致安防板块出现较大幅度回调。我们上周在广州调研安防公司了解到延缓只是暂时和局部现象,总体项目在年底前仍会按计划做完,且未来几年智慧城市项目集中建设且仍是政府重点保障项目这一大趋势仍不会动摇。我们前期发布安防行业深度专题,认为随着未来国内新一轮智慧城市建设、海外市场需求好转、民用业务逐步兴起以及高清智能化进入20~50%高速渗透阶段,行业将迎来新一轮景气周期。而项目向大型化和综合化演进后,对一体化解决方案、服务支持能力以及垫资能力提升均利好行业龙头。大华目标今年53亿,14年破百亿,彰显公司对未来成长的信心。

    上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”。未来大华前端产品仍将保持较快增长的势头,解决方案进一步深入金融、交通、教育、楼宇等各个领域。我们上修13/14年盈利预测至1.00/1.48元,对应13/14/15PE为42/28/20倍;基于未来几年确定高增长和安防行业长线逻辑,维持“强烈推荐-A”评级。