首次覆盖并给予“增持”评级,目标价20.75 元。国内4G 建设的加速推进将为中兴的业绩增长提供高确定性,而公司调整战略,发力政企网市场,有望突破运营商领域的天花板。我们预计中兴2014-2015 年EPS 分别为0.83/1.07 元,给予25 倍估值,目标价20.75 元,增持。
4G 建网高峰来临,中兴主业确定性回暖。全球范围看,4G 将替代2G、3G 成为网络投资的主要方向,而国内三大运营商已从2013 年的4G 元年过渡到2014 年的大力建设,而随着未来FDD 牌照的发放,电信、联通有望追加350-400 亿投资。我们预测2014-2015 年中兴LTE 主设备收入将分别达到100 亿、150 亿,成为拉动业绩增长的主要驱动力。
强化政企市场,打造第三增长极。中兴已将政企事业部调整为二级部门,通过多项改革,着力打造“开发、合作、共赢”的生态圈关系,并聚焦网络安全、智慧城市、无线专网和在线教育四大领域。我们测算政企网市场规模将数倍于运营商市场,中兴有望通过3-5 年将政企业务收入发展至300 亿左右,打造主设备、终端之外的第三增长极。
抢占专利制高点,构筑竞争护城河。公司已连续三年在全球专利申请数上位居前二,且LTE 基础专利领域占比达13%。我们统计了2011 年至今的重要并购案,其中单项专利平均估值约57 万美元,按中兴通讯1.6 万件已授权的全球专利估算,其估值将达91.2 亿美元,约合565亿人民币,构成公司的IPR 的估值底线。
催化剂:运营商投资加速推进;FDD 牌照发放l 风险提示:主设备招标价格下滑;终端市场竞争加剧。
