5月10日，中概股集体大跌。世纪互联跌幅超24%，中国信息技术、陌陌、欢聚时代（YY）、空中网、当当网，奇虎360等跌幅均超过11%。上述跌幅惨烈的中概股中，正在进行私有化的互联网企业成为股价下跌的主力。

　　“中概股公司也很无奈。过去一年，不少公司股价均有来自私有化价格的支撑，一旦回国上市前景不明，股价便在短期遭遇下挫。”一位熟悉中概股市场的业内人士告诉21世纪经济报道记者。

　　上述变化的背景是，证监会日前公开表示，由于市场对中概股回归A股的特殊性存在质疑，将对与之相关的境内外市场的明显价差、壳资源炒作等现象予以高度关注。

　　360回归A股前景不明

　　按照私有化进程划分，大致可分为收购私有化要约、特别委员会评估、提交13E-3表格和股东大会投票三个阶段。目前，世纪佳缘、奇虎360和学大教育都处在最后一个阶段。而奇虎360走在了当前中概股私有化进程中的最前面。

　　4月7日，在奇虎360召开的特别股东大会上，公司此前达成的私有化协议最终投票表决获得正式通过。随后在4月26日，国家发改委投资项目在线审批监管平台官网显示，奇虎360私有化项目已经获国家发改委通过，进入公示阶段。

　　在中概股股价集体大跌的5月10日，奇虎360当天股价收盘65.11美元，远低于其过去50日均线75.19美元。对普通股民来说，无论奇虎360是否回归国内A股市场，只要它能顺利完成私有化，均可从中套利。奇虎360的每股私有化价格是77美元。

　　但当前股价波动似乎表明奇虎360的私有化之路存在不确定性。自奇虎360在2015年6月宣布进行私有化以来，股民对这家公司的私有化信心首次出现动摇。

　　奇虎360面临的挑战一方面来自能否顺利通过监管部门的审批。由于360需要将人民币换成美元，高达93亿美元的出海是否会遭遇汇率问题及外汇管制的挑战，目前尚是未知。而更大的麻烦是回国上市前景的扑朔迷离。业内现在有人担心360会不会放弃私有化。

　　对此，奇虎360方面并未向记者回复目前公司具体的私有化进程。“私有化财团和政府监管部门或许正在博弈之中。”一位接近奇虎360的人士告诉21世纪经济报道记者。

　　难点不在政府审批

　　根据流程，在中概股公司完成私有化之前，需要先在发改委针对境外投资进行立项。目前奇虎360这一步已经完成，接下来需要外管局批准换汇。据悉目前奇虎360正在进行这一程序的审批。

　　此前，业内曾传闻奇虎360在外管局审核过程中承受了一定压力，但多位业内人士向记者表示，这一程序应该不会存在太大问题。

　　香颂资本执行董事沈萌告诉记者，在境内企业收购境外股权过程中，境内企业获得股权后，意味着大笔美元资金将留在大小股东的境外账户中，这一过程存在支付弹性，即境外账户上的资金是否能全部回到国内支付收购负债。“所谓卡在外管局，是指审核资金换汇出境是否存在借机资本出逃或者洗钱的可能。”沈萌说。

　　并购专家、曾被Legal 500评为亚太地区最佳公司法务的张伟华认为，奇虎360私有化理论上没有太大悬念。“发改委已经批准完毕，意味着钱出去没有太大问题，接下来需要按照外管局的标准走流程。”张伟华对记者说，政府审批不会约束奇虎360私有化。

　　“私有化退市均需中国外汇管理局批准，主要涉及过往事项核准和新交易的批准，但外管局管理的是将出境投资的公司，以及外国公司的境内股东，而非境外公司本身。”中鹏律师事务所高级合伙人邹振东告诉记者。

　　对此，互联网行业策略师王隽逸也认为，“外管局审批的是牵涉到参与私有化进程中的投资人，对公司影响相对较小。”

　　邹振东告诉21世纪经济报道记者，在拆VIE过程中，一方面需要确定企业过往是否做好原外管局75号文或37号文备案，另一方面要确定企业是否有税务问题。若上述两个方面均没有问题，商务部关于外商并购的审批只是在走一个程序化的流程。

　　多位业内人士告诉记者，关键还是在奇虎360私有化完成后，证监会是否批准其借壳上市。“如果不能在国内上市，奇虎360私有化项目将有可能搁浅。”前述业内人士对记者说。

　　回归A股之路并未堵住

　　这种担心并非没有缘由。近日，一则有关奇虎360回国在A股借壳被证监会约谈参与机构需承诺6年禁售期的消息在机构间流传。随后，奇虎360通过公司官方微博否认了该传闻。

　　但市场仍担心中概股私有化后所面临的不确定局势。这种担心的依据主要是，日前证监会的官方说法，即“正对这类企业通过IPO、并购重组回归A股市场可能引起的影响进行深入分析研究”。

　　“私有化进程中的中概股企业，除了观望和做好主营业务，暂时并没有太多选择。” 互联网行业策略师王隽逸告诉记者，不排除部分企业寻求代价更高的其他处理办法。但面对市场和监管的双重变化，目前已宣布私有化的中概股公司处境尴尬。

　　张伟华建议，欲退市的中概股边进行私有化边观察市场动向，可以在交易文件中寻求进一步的操作空间，一旦国内证监会不批准借壳或要求必须通过借壳上市，能够灵活应对。

　　“如果奇虎360私有化违约，则需要支付违约金，此外公司也可能会对相关股东进行补偿，涉及的违约金额取决于已签订的私有化协议，但一般是向参与私有化的投资者进行支付。”王隽逸告诉记者，若奇虎360私有化违约，受此影响的还有参加私有化的基金所签订的相关对赌条款。

　　根据张伟华获得的一份奇虎360私有化协议文件显示，如果在2016年9月18日之前因为无法获得私有化所需的所有政府审批文件，从而无法完成私有化，私有化买方团需要向奇虎360支付6.41亿元人民币的赔偿。此外，若其他先决条件满足的情况下，以周鸿祎为首的私有化买方团仍然可以选择退出交易，只不过此时需要向奇虎360支付28.8亿元人民币的赔偿。

　　沈萌告诉记者，一些实力不俗的中概股还会继续私有化，毕竟回归A股的借壳之路并没有堵住。但一些打算借回归风跨市场套利的企业估计会放缓脚步，最后不了了之。